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作者：中科沃土基金鄭文蝶 

分層時代來臨 分層轉板基金應運而生

  5月27日，注定是一個載入新三板史冊的日子，一則重磅消息傳遍了各大媒體和朋友圈——在市場翹首等待近8個月后，《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》終于落地，新三板真正迎來了分層新時代，多層次資本市場建設又邁出了重要一步。這一天對于中科沃土基金來說，更加意義非凡，專注于投資新三板創(chuàng)新層企業(yè)和擬IPO企業(yè)的分層轉板基金——中科沃土沃澤六號證券投資基金順利完成募集，成為中科沃土基金新三板投資與研究的又一里程碑！分層轉板基金與分層制度同日誕生，是機緣也是機遇。對中科沃土和廣大關心與支持中科沃土基金的朋友們來說，可謂雙喜臨門。在此由衷感謝各位投資者對中科沃土新三板投資團隊的認可與支持，中科沃土將一如既往地以客戶為中心，從客戶利益最大化出發(fā)，努力為客戶創(chuàng)造超額收益。

  新三板作為一個新興的投資市場，它的投資方式類似于PE/VC，更適合長期投資。企業(yè)從新三板獲得發(fā)展壯大的資金，投資者賺取企業(yè)成長帶來的收益。然而現(xiàn)實情況是，新三板投資門檻高，投資主體仍較為單一，投資者數(shù)量遠低于滬深兩市交易人數(shù)，在資金有限的前提下，新三板整體流動性不足，不管是二級市場的交易還是一級市場的定增，新三板最重要的融資功能一直受到制約，提高流動性迫在眉睫。參照納斯達克的先進經驗，做市商制度已經運行，市場分層也即將實施。分層政策的推出，將有利于提升新三板市場結構性流動性問題。分層制度從盈利能力、成長性和市場認可三個維度將所有掛牌公司劃分為基礎層和創(chuàng)新層，對創(chuàng)新層企業(yè)提出更高的信息披露及規(guī)范性要求，這必將形成引導效應，必將吸引最優(yōu)秀的公司進入創(chuàng)新層。
  新三板自擴容以來，掛牌公司數(shù)量規(guī)模呈級數(shù)上升，但質量卻良莠不齊，制度缺失、流動性不足導致掛牌公司的股票價格難以真實公允地反映其內在價值。許多高成長性、高盈利性企業(yè)，相較于主板同行業(yè)同規(guī)模的上市公司，價值被低估。取2016年5月27日收盤價計算，新三板整體市盈率（TTM，整體法）為33.23X，其中采取做市轉讓方式的掛牌公司市盈率30.68X，采取協(xié)議轉讓方式的為36.49X，遠低于創(chuàng)業(yè)板的市盈率68.06X和中小板49.52X。因此越來越多的新三板掛牌企業(yè)選擇IPO，進入上市輔導的企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)加速增長。
   從去年11月《分層方案（征求意見稿）》發(fā)布到如今《分層管理辦法》正式出臺，從監(jiān)管層不斷釋放的利好聲音到“深化新三板改革，建立健全轉板機制”載入《“十三五”規(guī)劃》，“分層”、“轉板”這兩個詞一直敲打著幾十萬新三板參與者的心扉。投資者希望能以更低信息收集成本和承受更低的風險在眾多新三板掛牌公司中篩選出最優(yōu)質的標的，而大多數(shù)質地優(yōu)秀的企業(yè)希望進入創(chuàng)新層、轉板進入A股來改善現(xiàn)有流動性和估值水平。 
   截止2016年5月27日，新三板掛牌公司7422家。以最新發(fā)布的分層標準，按照Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，超過900家掛牌公司將進入創(chuàng)新層，數(shù)量占比約13%。另外，至少有148家公司公告接受上市輔導，啟動了IPO進程，其中不乏許多新三板知名企業(yè)。這些標的利潤水平高，成長性較好，現(xiàn)有估值較低。我們判斷，倘若該批企業(yè)進入創(chuàng)新層或成功轉板，在估值方面將有很大提升，這其中或許存在市場套利機會，我們何不提前布局？

主要投資方向和退出方式

  正是在充分調研各方對“分層”、“轉板”政策與市場的預期以及謹慎評估當前市場狀況（三板股指處于歷史低位）之后，我們率先將目光瞄準新三板創(chuàng)新層企業(yè)和擬IPO企業(yè)。經過近兩個月的籌備，目標周期3-5年的分層轉板基金應運而生。該基金將重點投資已公告IPO輔導的、具備轉板潛力的或有望進入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，原則上凈利潤增速不低于50%、市盈率不高于25倍。由于我們嚴格控制投資市盈率和凈利潤增速，我們的收益將來自于兩個方面——第一，不同市場間估值水平（市盈率）的整體提升；第二，排隊期間和限售期間企業(yè)業(yè)績的提升。

   同時，該基金設置了非常靈活的退出方式?；鹂稍趻炫破髽I(yè)正式提交IPO申請前“突擊入股”，如果IPO成功，則相當于以100%的成功率打新成功，即使IPO不成功，股票也能在新三板創(chuàng)新層進行交易轉讓退出。

精品型投研團隊 

  中科招商集團成員企業(yè)中科沃土基金自成立以來便樹立了精品戰(zhàn)略的指導方針，致力于打造精品型專業(yè)投資團隊。新三板投資的特殊性對投資團隊提出了更高的要求，投資人員不單需要有過人的專業(yè)投研能力，還需熟悉新三板股權激勵、定增路演、做市、并購、分層、轉板等整個投后管理流程。中科沃土新三板投資團隊匯聚了PE、投行、研究、投資與市場等領域的專業(yè)人才，具備成熟豐富的投資研究、投后管理、風險控制經驗。目前團隊已儲備數(shù)十家精品標的，并逐一進行深度調研，同時充分利用平臺優(yōu)勢幫助企業(yè)進行資源整合，促進產業(yè)與資本的融合，以積極和開放的心態(tài)呵護優(yōu)質企業(yè)發(fā)展壯大。投資經理江濤作為中科沃土新三板團隊負責人，在投行項目運作、公司財務分析和基金管理等方面具有扎實的專業(yè)基礎和豐富的實踐經驗，過往投資業(yè)績優(yōu)秀，對新三板與分層轉板投資模式有深入理解，擅長挖掘和培育高成長性、高盈利性的戰(zhàn)略新興企業(yè)。
   分層轉板基金的推出，豐富了中科沃土基金新三板基金產品體系，克服了現(xiàn)有基金由于期限較短，無法覆蓋長周期投資的局限。未來，中科沃土新三板團隊將不斷優(yōu)化產品結構，適時推出各類精品主題基金，以滿足不同偏好的投資者的需求，與投資者共享國家產業(yè)升級和經濟騰飛的盛宴。

  當前的新三板猶如一個才剛學會走路的孩童，盡管如此，我們仍對它滿懷信心，因為相比于兩年前蹣跚學步，如今的它步伐更加堅定，目的地更加清晰明朗。我們堅信，有納斯達克珠玉在前，新三板的未來必定繁華錦簇。乘著分層政策落地的東風，中科沃土在新三板這片藍海再次揚帆起航！