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中科沃土基金董事長 朱為繹
前言：本篇文章寫于今年的5月11日，當(dāng)時新三板分層正式文件尚未出臺，現(xiàn)在新三板正式分層已經(jīng)過去一個多月了。很多人在懷疑分層政策的效果，在這里重發(fā)此文，重申我的觀點，分層是新三板市場二次創(chuàng)業(yè)的起點，新三板市場人士只有服務(wù)好創(chuàng)新層企業(yè)和優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)，新三板市場才有未來。期待新三板市場能早日實現(xiàn)本文的四個愿望！
最近有些人在質(zhì)疑分層，因此有很多媒體和朋友在咨詢我關(guān)于新三板分層的觀點。我覺得，新三板分層的必要性主要有以下幾個：
（一）新三板分層可以解決新三板市場結(jié)構(gòu)性的流動性問題
大家知道，現(xiàn)在新三板市場有超過7000家企業(yè)，在資金有限的情況下，新三板市場整體的流動性都不好。新三板通過分層，把創(chuàng)新層的流動性提高，有利于防止優(yōu)質(zhì)企業(yè)逃離新三板上報IPO，把優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)引向創(chuàng)新層，這樣新三板至少有部分企業(yè)的流動性會比現(xiàn)在好（盡管與A股的流動性還有些距離）。只要新三板創(chuàng)新層企業(yè)流動性比現(xiàn)在好、市盈率比現(xiàn)在高，就能吸引基礎(chǔ)層不斷努力往創(chuàng)新層趕，就能吸引源源不斷的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)掛牌新三板，這是一種正向激勵。
（二）新三板分層有利于績差企業(yè)主動退市
新三板分層后，創(chuàng)新層企業(yè)將會比基礎(chǔ)層企業(yè)享受更多的制度紅利（當(dāng)然監(jiān)管更嚴、壓力更大），基礎(chǔ)層企業(yè)當(dāng)中有潛力的企業(yè)就有前進的動力和目標(biāo)，但是基礎(chǔ)層企業(yè)中的績差公司或者濫竽充數(shù)的公司將會永遠看不到希望，而主動退市，這樣新三板市場就自動實現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰、良性循環(huán)。我覺得這是一種負向激勵，可以把那些不具備創(chuàng)新型、科技型和成長性的企業(yè)堵在門外，因為這些企業(yè)在權(quán)衡掛牌的利弊后就不會來掛牌，從源頭上保證了掛牌企業(yè)的質(zhì)量。
（三）新三板分層有利于優(yōu)化監(jiān)管資源的配置
大家知道，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司業(yè)務(wù)部只有幾十號人，面對7000多家良莠不齊的新三板企業(yè)，監(jiān)管資源明顯不夠，前段時間有些風(fēng)險公司更把他們忙得團團轉(zhuǎn)。新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層有點類似于學(xué)校的重點班和普通班，學(xué)校給重點班配備最好的老師、設(shè)備和場所，基礎(chǔ)層與創(chuàng)新層之間是互動的、動態(tài)的、能進能出的，創(chuàng)新層企業(yè)經(jīng)過不斷地提純，將為未來的進一步分層創(chuàng)造條件。分層后，新三板未來的監(jiān)管層就不需要像A股一樣，把大量的監(jiān)管資源配置在根本不創(chuàng)造價值的垃圾公司上（比如ST博元這么多年浪費了多少監(jiān)管資源），只需要把資源優(yōu)先配置在創(chuàng)新層上面，讓創(chuàng)新層企業(yè)不斷地為社會創(chuàng)造價值。
（四）新三板分層有利于降低投資者的信息收集成本
新三板分層是一種投資風(fēng)險的分層，是落實證監(jiān)會投資者適當(dāng)性制度的重要手段，有利于不同風(fēng)險偏好的投資者快速地篩選投資標(biāo)的，降低信息收集成本。風(fēng)險偏好較高的投資者就可以在基礎(chǔ)層里淘金；風(fēng)險偏好較低的投資者就可以在創(chuàng)新層里投資。新三板分層有利于長期資金（特別是公募基金）的入市，對公募基金來說，2個億資金是最低募集規(guī)模，考慮到流動性和估值以及投資效率的問題，不可能像PE樣花大量時間去企業(yè)現(xiàn)場調(diào)研，只能投資經(jīng)過市場篩選出來的創(chuàng)新層企業(yè)。新三板分層也有利于下一步投資者門檻的降低，通過不同的層級實施不同的投資者門檻，確保創(chuàng)新層或者優(yōu)選層的投資者門檻能比照A股的投資者門檻。