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近日，新三板做市指數(shù)站上1000點時，一個沉寂許久的新三板投資群，越來越活躍，群友們紛紛認(rèn)為1000點以下將一去不復(fù)返，戲謔起來。
新三板全面深化改革的政策落地，政策預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀，市場增量資金逐步增加，新三板投資明顯升溫，多只創(chuàng)新層公司股價漲幅明顯。目前，一些投資者認(rèn)為，新三板市場整體估值仍處于歷史低位，未來將成為資本市場重大發(fā)展機會。新三板投資機構(gòu)募資也變得容易起來。
公募可投資精選層 迎更多增量資金
2019 年 12 月，中央經(jīng)濟工作會議明確提出，穩(wěn)步推進新三板改革。目前，新三板各項改革工作已全面啟動。日前，新三板掛牌股票向不特定合格投資者公開發(fā)行相關(guān)規(guī)則及配套指引指南正在履行程序，正式發(fā)布指日可待。
1月18日，證監(jiān)會《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引（征求意見稿）》征求意見將到期。該《指引》將允許股票基金、混合基金、債券基金投資新三板精選層股票，使得新三板迎來更多增量資金。
與此同時，風(fēng)險管理也得到特別關(guān)注。該《指引》要求基金管理人和基金托管人應(yīng)當(dāng)采用公允估值方法對掛牌股票進行估值，當(dāng)股票價值存在重大不確定性且面臨潛在大額贖回申請時，可啟用側(cè)袋機制。這即把難以合理估值的資產(chǎn)從基金組合資產(chǎn)賬戶中獨立出來、形成側(cè)袋賬戶進行獨立管理，其他基金組合資產(chǎn)存放在主袋賬戶的機制。防止占優(yōu)資產(chǎn)先贖回，主要還是對新三板在大額申贖下流動性的考慮。“從《指引》看，基本上等于公募基金投資新三板精選層零門檻。”有業(yè)內(nèi)人士這樣評價。不過也有人認(rèn)為，允許公募基金投資新三板掛牌股票，就應(yīng)該充分放權(quán)。“新三板的精選層可以公開發(fā)行，相比主板，相當(dāng)于是修了一條高速路的輔路，都能達(dá)到同樣的目的地。”
專家表示，公募基金投資新三板，有利于改善新三板投資者結(jié)構(gòu)，壯大專業(yè)機構(gòu)投資者隊伍；有利于逐步推動基金管理人充分發(fā)揮專業(yè)管理能力，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者在多層次資本市場的綜合作用；有利于拓展公募基金投資范圍，幫助投資者分享創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長紅利。
目前，券商機構(gòu)新三板業(yè)務(wù)正在快馬加鞭重啟和調(diào)整，無論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開戶權(quán)限上線，還是投行業(yè)務(wù)的輔導(dǎo)工作，都在緊鑼密鼓籌備之中。部分“準(zhǔn)精選層”優(yōu)質(zhì)公司也成為券商競爭項目的核心。一些券商從已經(jīng)持續(xù)督導(dǎo)的企業(yè)中篩選未來有望進入精選層的企業(yè)，充分匹配公司的資源，為企業(yè)提供IPO、并購重組、精選層公開發(fā)行等服務(wù)。圍繞這類公司輔導(dǎo)工作競爭開始激烈。
1月11日，在第二十四屆（2020年度）中國資本市場論壇上，中國證監(jiān)會副主席閻慶民表示， 新三板推出精選層將有力解決新三板的流動性問題，解決新三板做市商的問題，解決新三板融資率低的問題，包括債融資改革方案，已經(jīng)完成公開征求意見。
大力降門檻 夯實市場流動性基礎(chǔ)
在之前的新三板“至暗時刻”，一些市場人士認(rèn)為，新三板500萬的投資門檻過高是主因之一。在去年年底，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了修改后的《投資者適當(dāng)性管理辦法》，全面下調(diào)了新三板投資者資產(chǎn)門檻，并針對不同市場層次設(shè)置了差異化的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的資產(chǎn)門檻分別降至100萬元、150萬元、200萬元。
“從之前500萬降到目前這個程度，可以說力度不小，應(yīng)該能夠有效提升市場參與者數(shù)量，夯實新三板市場流動性基礎(chǔ)，讓新三板成長企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)享受到更高的流動性溢價，讓新三板更具財富效應(yīng)，進而促進市場流動性整體提升，進一步完善新三板各項市場功能。”一位券商人士向記者表示。
不過，降門檻沒有“一刀切”，而是作差異化安排，一方面，看出證監(jiān)會和股轉(zhuǎn)公司對新三板市場的呵護愛護，另一方面，沒有忘記對市場風(fēng)險的考量，是適度的防范和保護。國泰君安相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，無論是從增發(fā)、轉(zhuǎn)板的紅利，還是從交易方式、投資者門檻、監(jiān)管要求等方面看，不同層級的公司將面臨不同的環(huán)境?？傮w看，新三板的掛牌公司會分化更嚴(yán)重，創(chuàng)新層的頭部公司、精選層將面臨較好投資機會。
做市商制度是納斯達(dá)克市場的精華，被認(rèn)為新三板也學(xué)了過來。做市交易是新三板市場一項重要的制度創(chuàng)新。有關(guān)人士表示，做市商積極合規(guī)做市，在激發(fā)市場活力、促進市場良性循環(huán)方面發(fā)揮了重要作用。1月10日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布2019年四季度做市商評價結(jié)果、2019年做市商年度評優(yōu)結(jié)果。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評價指引（試行）》，15家做市商獲得2019年四季度做市交易經(jīng)手費減免資格，合計減免經(jīng)手費占2019年四季度做市商經(jīng)手費總額的61.86%。國泰君安榮獲“年度最佳做市商”，中泰證券、廣發(fā)證券榮獲“年度優(yōu)秀做市商”。
客觀說，做市商制度還有需要完善之處。因此，部分券商對做市制度的完善抱有樂觀預(yù)期：“新三板的深化改革應(yīng)該說從制度上解決了做市業(yè)務(wù)此前存在的業(yè)務(wù)閉環(huán)問題，讓做市商看到希望。”
此外，新三板還構(gòu)建了主辦券商制度，要求券商以銷售為目的遴選企業(yè)，以提升企業(yè)價值為目的持續(xù)服務(wù)和督導(dǎo)。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長謝庚曾表示，此舉意在“不比生源，比服務(wù)”，促進券商轉(zhuǎn)型，回歸服務(wù)實體經(jīng)濟本質(zhì)。目前，參與新三板市場服務(wù)的主辦券商達(dá)103家，其中有做市資質(zhì)的做市商93家。對于主辦券商制度的優(yōu)化，市場預(yù)計以后精選層有保薦，會有一些銜接制度安排，也就是說，可能保薦機構(gòu)不是最開始的主辦券商。
隨著改革的深入，業(yè)內(nèi)人士表示，在掛牌公司發(fā)展各個階段，券商都有比較好的投資機會。從投資而言，新三板市場整體估值仍處于歷史低位，存在較好的布局機會。
切實提高掛牌公司治理水平
截止1月13日，新三板掛牌公司一共8885家。隨著完善市場分層，近日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實施《掛牌審查工作指引》和《掛牌申請文件內(nèi)容與格式指引》。這是掛牌審查的優(yōu)化，是簡政放權(quán)、充分發(fā)揮新三板自律審查職能的充分體現(xiàn)。
新的《公眾公司辦法》要求，200人以上公司申請其股票掛牌公開轉(zhuǎn)讓、發(fā)行后股東超過200人公司的定向發(fā)行、掛牌公司向不特定合格投資者公開發(fā)行三項需由證監(jiān)會核準(zhǔn)的事項，均以取得全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的自律監(jiān)管意見為申請核準(zhǔn)的前提；并允許公司在申請掛牌的同時定向發(fā)行股票。換句話說，這些都要先通過全國股轉(zhuǎn)公司的自律審查。
這意味著，在掛牌準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，全國股轉(zhuǎn)公司對申請掛牌公司的審查范圍變成“一老三新”。“一老”，就是原有的200人以下公司的掛牌審查，這是不變的。“三新”，就是新增了200人以上公司掛牌公開轉(zhuǎn)讓和掛牌同時定向發(fā)行的審查，以及掛牌同時定向發(fā)行后并進入創(chuàng)新層事項的審查。這個準(zhǔn)入端制度的變化，可見全面深化新三板改革在服務(wù)企業(yè)和市場上的誠意和用心。
此外，修改后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》及配套的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司治理規(guī)則》已發(fā)布實施。全國股轉(zhuǎn)公司將開展“落實治理新規(guī)，提升治理水平”為主題的專項行動，進一步督促掛牌公司完善公司章程等相關(guān)制度，提高控股股東、實際控制人及董監(jiān)高等關(guān)鍵主體的規(guī)范意識，形成掛牌公司制度完善、關(guān)鍵主體行為規(guī)范的市場環(huán)境。
同時，專項行動也將對掛牌公司出現(xiàn)的突出問題、反映的制度需求等內(nèi)容進行梳理研究，好掛牌公司的“入口關(guān)”；對于公司治理存在嚴(yán)重缺陷的公司，研究市場出清路徑，暢通 “出口關(guān)”。掛牌公司的治理水平和財務(wù)規(guī)范性，是掛牌公司質(zhì)量的重要組成部分。著力提高掛牌公司質(zhì)量，將為新三板市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。