國(guó)泰君安

宏觀：2017年將是中國(guó)進(jìn)入金融周期下半場(chǎng)的元年，信貸增速將放緩，去杠桿措施有望加快推出。“債轉(zhuǎn)股”、國(guó)企混改將可能加快推進(jìn)。但房地產(chǎn)投資、汽車(chē)消費(fèi)將會(huì)因信貸收緊而在2017年轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行拐點(diǎn)或在上半年出現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)6.3%。貨幣政策將更加偏向中性、審慎，但央行仍有可能降準(zhǔn)1次對(duì)沖資本外流。財(cái)政政策將更加積極托底，PPP項(xiàng)目入庫(kù)規(guī)模、落地率將會(huì)繼續(xù)提高，基建投資維持20%左右的高速增長(zhǎng)。人民幣匯率仍有貶值壓力。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇乏力，政治上不確定性加大。G20會(huì)議后，預(yù)計(jì)美國(guó)今年年底和明年各加息一次，歐、日央行延續(xù)寬松貨幣政策，但增量有限，全球流動(dòng)性二階導(dǎo)的拐點(diǎn)或已現(xiàn)。

策略： 本輪PPI上行驅(qū)動(dòng)的A股盈利周期預(yù)計(jì)明年上半年見(jiàn)到階段頂點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2017年市場(chǎng)繼續(xù)維持橫盤(pán)震蕩格局，上證指數(shù)將在2800點(diǎn)到3500點(diǎn)的核心區(qū)間實(shí)現(xiàn)震蕩。資產(chǎn)配置上，資管機(jī)構(gòu)從“固收”向“固收+”轉(zhuǎn)變將是大勢(shì)所趨。第一，財(cái)政發(fā)力和基建補(bǔ)短板雙輪驅(qū)動(dòng)的城市軌交、PPP+、一帶一路。第二，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)，如硬件創(chuàng)新的5G、蘋(píng)果鏈、人工智能，消費(fèi)升級(jí)下的醫(yī)藥、現(xiàn)代物流、傳媒等。第三，分享政策紅利的周期品龍頭，如工業(yè)品大宗、建筑等。主題重制度、看創(chuàng)新，如國(guó)企改革、債轉(zhuǎn)股、一帶一路、土地流轉(zhuǎn)等。

中信證券

外需方面，全球經(jīng)濟(jì)弱改善，全球貿(mào)易和中國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)將受影響。內(nèi)需方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)小幅回落，制造業(yè)投資將低位企穩(wěn)，短期內(nèi)基建投資仍將是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，服務(wù)消費(fèi)、“二孩”相關(guān)消費(fèi)和新能源汽車(chē)等亮點(diǎn)紛呈。價(jià)格回升促進(jìn)企業(yè)盈利改善。貨幣政策基調(diào)仍將穩(wěn)健，但邊際存放松可能。財(cái)政政策仍將積極，赤字率進(jìn)一步提高。改革將重在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)出清、提質(zhì)增效，提高全要素生產(chǎn)率。中國(guó)經(jīng)濟(jì)“出清”已達(dá)到一定程度，距離底部已經(jīng)一步之遙。當(dāng)經(jīng)濟(jì)到達(dá)底部時(shí)，流動(dòng)性可能“重回”實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，物價(jià)和盈利坐實(shí)底部，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸樂(lè)觀起來(lái)，整個(gè)股市的配置邏輯可能由“流動(dòng)性”重回實(shí)體經(jīng)濟(jì)“增長(zhǎng)”。

幾個(gè)主題性機(jī)會(huì)可以關(guān)注：第一，在去產(chǎn)能方面，去產(chǎn)能政策在“電石、電解鋁、銅冶煉、鉛冶煉、鋅冶煉、水泥、玻璃、造紙、酒精、味精、檸檬酸、制革、印染和化纖”等行業(yè)預(yù)計(jì)全面推開(kāi)，部分行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格存在反彈的可能；第二，在去杠桿方面，“債轉(zhuǎn)股”“不良資產(chǎn)處置”“債務(wù)重組”“企業(yè)并購(gòu)重組”等去杠桿的措施仍然會(huì)推進(jìn)，大的兼并重組、ACM等主題機(jī)會(huì)可以持續(xù)關(guān)注；第三，某一種類消費(fèi)政策有可能推出，2016年房地產(chǎn)、汽車(chē)銷(xiāo)售火爆，2017年需要某一個(gè)消費(fèi)品的刺激政策跟進(jìn)，這方面有可能在“兩會(huì)”前后推出。

申萬(wàn)宏源

2017年，三類增量資金可能利好A股：（1）2017年“股房蹺蹺板”發(fā)揮作用的條件將可能被滿足，居民“買(mǎi)房錢(qián)”可能轉(zhuǎn)向股市。（2）短期“強(qiáng)美元+強(qiáng)美股+強(qiáng)大宗商品+資金回流美國(guó)”反映了較為樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，人民幣隨之快速貶值，但中期“中美雙極”全球格局決定了未來(lái)兩年持續(xù)的快貶難以持續(xù)，2017年人民幣幣匯率將有望走出階段性貶值到位的特征，這將明顯提升中國(guó)資產(chǎn)對(duì)于全球配置資金的吸引力。疊加A股納入MSCI的概率將繼續(xù)提升，外資增配A股可期待。（3）保險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，“資產(chǎn)荒”未必有邊際增量，但存量再配置壓力的上升決定了配置權(quán)益的意愿仍可能提升。2017年機(jī)會(huì)大于2016年。結(jié)構(gòu)上，上半年價(jià)值下半年成長(zhǎng)，如果價(jià)值風(fēng)格年末極端演繹，2017年初風(fēng)格就會(huì)提前回到成長(zhǎng)?？炊唐?，2016年12月和2017年1月限售股仍對(duì)市場(chǎng)形成結(jié)構(gòu)性壓力。申萬(wàn)宏源策略在2016年6月就大膽提出熊市在2017年6月前結(jié)束，維持這個(gè)判斷。

方正證券

經(jīng)濟(jì)L型”軟著陸不溫和通脹的宏觀環(huán)境對(duì)股票和商品十分有利，企業(yè)盈利繼續(xù)改善；近期房市債市大漲之后受到政策調(diào)控，股市性價(jià)比高，大類資產(chǎn)輪勱再度從債市房市轉(zhuǎn)向股市和商品；經(jīng)濟(jì)L型軟著陸消除失速尾部風(fēng)險(xiǎn)，19大開(kāi)啟新的五年，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；房市調(diào)控債市去杠桿增加資金流入預(yù)期，按下葫蘆浮起瓢，潛在的增量資金來(lái)自銀行、保險(xiǎn)、私募、產(chǎn)業(yè)資本等，近期保險(xiǎn)頻頻出牌，房市債市調(diào)控后明年資產(chǎn)更荒，銀行保險(xiǎn)資產(chǎn)配置壓力加大；監(jiān)管趨嚴(yán)，題材炒作受到抑制，企業(yè)必須靠業(yè)績(jī)說(shuō)話。2017年可能改變震蕩市和市場(chǎng)風(fēng)格的因素：房地產(chǎn)調(diào)控之后的新一輪大類資產(chǎn)輪勱和風(fēng)格切換（資金面和基本面）、核心確立和2017年10月十九大（政策面和風(fēng)險(xiǎn)偏好）、美聯(lián)儲(chǔ)加息（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好）。2017年的經(jīng)濟(jì)像1997-2000年，股市像2013年，經(jīng)濟(jì)軟著陸，股市指數(shù)空間不大但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多。

海通證券

美國(guó)：經(jīng)濟(jì)疲弱加息受限。新總統(tǒng)的政策效果尚待觀察，判斷美聯(lián)儲(chǔ)不具備持續(xù)加息的能力。穩(wěn)定匯率唯有改革。中國(guó)：堅(jiān)信從16年4季度開(kāi)始，當(dāng)經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)之后，面對(duì)匯率巨大的貶值壓力，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)完成了歷史使命，未來(lái)將逐漸淡出歷史舞臺(tái)，而國(guó)企改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有望成為17年的主旋律。供需逆轉(zhuǎn)通脹趨降。由于地產(chǎn)銷(xiāo)售的持續(xù)下滑，傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)將重新面臨下行壓力，通脹將只是短期現(xiàn)象。11月的地產(chǎn)銷(xiāo)量增速已經(jīng)大幅負(fù)增，而漲價(jià)推動(dòng)工業(yè)品產(chǎn)量普遍新高，地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)庫(kù)存已開(kāi)始回升，商品價(jià)格正在尋頂，17年初通脹有望重新回落，2季度存在再寬松的機(jī)會(huì)。從實(shí)物到金融資產(chǎn)。而隨著物價(jià)的再度回落，資產(chǎn)配置也應(yīng)由實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)。一方面，經(jīng)過(guò)4季度的調(diào)整之后，對(duì)17年的債市繼續(xù)看好，同時(shí)看好類債券的高股息資產(chǎn)；另一方面，看好所有提高效率的資產(chǎn)，包括改革、服務(wù)和創(chuàng)新等方向。17年可能是地產(chǎn)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的冬天，但有希望是改革和轉(zhuǎn)型的春天。

銀河證券

2017年流動(dòng)性整體偏緊：

1、美國(guó)特朗普總統(tǒng)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的重視和對(duì)積極財(cái)政政策的推行，預(yù)計(jì)將推動(dòng)大宗商品的需求，以此同時(shí)，共和黨在中東推動(dòng)地緣的強(qiáng)硬政策，對(duì)大宗商品價(jià)格的穩(wěn)固起著積極作用。

2、美國(guó)特朗普總統(tǒng)推動(dòng)的企業(yè)減稅政策，將有助于跨國(guó)公司資金的回流，與此同時(shí)，勞動(dòng)力的日趨緊張，美聯(lián)儲(chǔ)加息具有一定的持續(xù)性，預(yù)計(jì)未來(lái)美元仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

3、持續(xù)貶值所帶來(lái)的輸入型物價(jià)上漲壓力會(huì)顯現(xiàn)，與此同時(shí)，“去產(chǎn)能”的作用下，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)大宗商品的火爆，會(huì)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生傳導(dǎo)的壓力，因此，為了避免未來(lái)出現(xiàn)“滯脹”，預(yù)計(jì)貨幣政策回歸中性。

4、內(nèi)外疊加導(dǎo)致流動(dòng)性偏緊。

5、2008年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整是全球經(jīng)濟(jì)商業(yè)周期調(diào)整和國(guó)內(nèi)改革釋放周期的疊加。經(jīng)濟(jì)要形成一個(gè)新增長(zhǎng)周期，只能依靠未來(lái)改革不斷釋放增長(zhǎng)動(dòng)能。從改革到紅利釋放仍然需要一個(gè)過(guò)程。

招商證券

展望2017 年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于長(zhǎng)周期的底部，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，但供給側(cè)改革的深入推進(jìn)有助于壓縮下跌空間。去產(chǎn)能改善供需關(guān)系，工業(yè)部門(mén)走出通縮，企業(yè)盈利持續(xù)改善；去庫(kù)存大幅降低房地產(chǎn)市場(chǎng)存銷(xiāo)比，提升地產(chǎn)商補(bǔ)庫(kù)存沖動(dòng)；去杠桿推動(dòng)貨幣政策趨于保守，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，緩解金融風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度看，我們判斷2017 年投資需求將保持相對(duì)穩(wěn)定，制造業(yè)投資在盈利驅(qū)動(dòng)下將止跌回穩(wěn)，一、二線城市房地產(chǎn)商主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存將緩解地產(chǎn)調(diào)控的負(fù)面沖擊。國(guó)內(nèi)投資需求水平回穩(wěn)態(tài)勢(shì)是2017 年GDP 增速回落幅度收窄的關(guān)鍵因素?；久媾c盈利改善預(yù)期有利于短期股市表現(xiàn)，但持續(xù)性則依賴于預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)，因而對(duì)股市的評(píng)估整體中性偏多。從資產(chǎn)類別角度來(lái)看，我們對(duì)2017年大類資產(chǎn)表現(xiàn)的評(píng)估為：商品>股票>黃金>債券。

廣發(fā)證券

覺(jué)得未來(lái)總體上來(lái)說(shuō)還是橫盤(pán)震蕩的觀點(diǎn)，在這樣的環(huán)境之下，我們會(huì)選擇ROE改善的行業(yè)，但也不要放棄規(guī)避一種風(fēng)險(xiǎn)的可能，就是有可能隨著通脹的上升，信貸的收縮可能會(huì)在下一個(gè)平臺(tái)砸一個(gè)坑，這個(gè)可能性目前看起來(lái)不能完全排除。

華泰證券

中國(guó)正在慢慢走出 2011 年以來(lái)的償債周期，開(kāi)啟一輪可持續(xù)的盈利修復(fù)周期，A股迎來(lái)“慢牛換芯，盈利牽?！?。這一輪“盈利牽?！钡某掷m(xù)性將大過(guò) 2011 年以來(lái)的任何一次。伴隨著企業(yè)擴(kuò)大資本開(kāi)支的意愿逐步恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸走出償債長(zhǎng)周期并進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)短周期，2017年政府?dāng)U張周期搭配供給側(cè)改革等制度紅利釋放，A 股企業(yè)盈利能力進(jìn)入久違的可持續(xù)修復(fù)期，A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)慢牛格局。

依據(jù)我們對(duì)盈利修復(fù)將由上游向中下游傳遞的判斷，行業(yè)配置要逐步從上游向中游轉(zhuǎn)移。建議關(guān)注鋼鐵、建筑、機(jī)械、軍工、煤炭。主題投資布局“新動(dòng)能補(bǔ)短板”，關(guān)注兩 條主線：1）受益補(bǔ)短板的“美麗城市”主題；2）新動(dòng)能加強(qiáng)的市場(chǎng)化改革方向。 

申萬(wàn)宏源證券

國(guó)外，美歐轉(zhuǎn)向財(cái)政擴(kuò)張是暫時(shí)無(wú)法證偽的樂(lè)觀預(yù)期，盡管面臨阻力，但極端實(shí)用主義的特朗普不斷嘗試突破約束仍是大概率事件；歐盟各國(guó)大選年，許諾寬財(cái)政創(chuàng)造就業(yè)將成為在野黨上位的利器。國(guó)內(nèi)：2017年中國(guó)最重要的宏觀對(duì)沖格局是中國(guó)繼續(xù)擴(kuò)張財(cái)政，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性較小。三類增量資金可期：房地產(chǎn)的錢(qián)，外資的錢(qián)和配置機(jī)構(gòu)的錢(qián)；“十九大”改革預(yù)期升溫。多重上行催化有望共振，2017年機(jī)會(huì)大于2016年。結(jié)構(gòu)上，上半年價(jià)值下半年成長(zhǎng)，如果價(jià)值風(fēng)格年末極端演繹，2017年初風(fēng)格就會(huì)提前回到成長(zhǎng)?？炊唐?，2016年12月和2017年1月限售股仍對(duì)市場(chǎng)形成結(jié)構(gòu)性壓力。

中信建投

預(yù)計(jì)明年商品價(jià)格漲幅空間較為有限，利潤(rùn)增速可能放緩。限購(gòu)限貸政策出臺(tái)，房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)下滑。外資企業(yè)轉(zhuǎn)移的步伐在加快：勞動(dòng)力成本上升，2017年出口將會(huì)弱增長(zhǎng)。供給側(cè)改革加快推進(jìn)以及房地產(chǎn)政策收緊背景下，PPI絕對(duì)水平上漲空間有限，預(yù)計(jì)全年平均增速1.9%左右。政府穩(wěn)增長(zhǎng)還靠基建，預(yù)計(jì)2017年基建投資增速繼續(xù)維持高增速。 但經(jīng)濟(jì)繼續(xù)尋底，貨幣政策難緊，人民幣中期貶值壓力仍存。

大類資產(chǎn)配置建議：股市不悲觀。

權(quán)益資產(chǎn)：密切關(guān)注房地產(chǎn)資金回流帶來(lái)的資金牛。期待政策寬松與利潤(rùn)增長(zhǎng)，尋找主題機(jī)會(huì)和局部熱點(diǎn)。固定收益：短期防御，中期進(jìn)攻。2017年主要靠交易獲取利潤(rùn)，注意防范信用風(fēng)險(xiǎn)。

利率債：短期有較大調(diào)整壓力 中期不悲觀